應對減持新規 券商使出“溢價減持術”

來源:中國經濟網 作者︰黃一帆 發表時間︰2017-09-24 10:24
“有做代持、增持、大股東和盤方出貨需要接盤的可以找我。”一位機構人士在業內微信群中尋找業務機會。由于今年2月份出台的再融資新規(《關于修改〈上市公司非公開發行股票實施細則〉的決定》)和5月份的減持新規(《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》)對于接盤方接手的解禁限售股鎖定問題,使得以往主要為純交易性質的大宗交易目前並不好開展。 不過,在減持新規發布4個月後,市場各色應對策略不斷涌現,包括多種減持方式綜合運用、持股比例減至5%的“精準減持”、利用收益互換的鎖價“存量定增”等種種方式。 據Wind數據顯示,今年下半年來至9月20日,A股上市公司重要股東(控股股東、持股5%以上的股東、董監高等)共計出手1752次減持,減持對應的市值總額超過469億元。一位私募人士認為,新規使得限售股的流動性變得更差,反倒激發減持欲望。 記者注意到,除傳統減持方式外,近期有券商在場外期權的基礎上推出了“溢價減持”以及由于資管計劃到期而被迫終止的“被動式減持”。 溢價減持 一位從事大宗交易人士告訴經濟觀察報記者,由于減持新規規定,大宗交易接盤方所接解禁股需鎖定6個月,因此接盤機構資金周轉的難度增加,減持方和接盤方很難對6個月的流動性定價達成共識。 不過,繼針對上市公司減持需求推出“買入轉售”等業務後,券商也相繼推出收益互換、歐式期權用以回避市場波動和政策期限限制。 一位從事場外期權人士告訴記者,期權可以提高股票質押率,實現代持目的,同時可以解決結構化定增產品的退出問題。此外,由于期權性質,可以放一定杠桿,“由于監管的原因,目前期權杠桿只能做到3到4倍左右。”該人士表示。 記者注意到,有券商推出溢價減持方案,用以幫助“持有股票並計劃減持,當前股價並不是期望的減持價格,但是提高資金使用效率需求迫切,希望以高于當前股價的目標價格逐步事先持倉股份的溢價減持”的客戶。 一般而言,由于交易數量較大,因此大宗交易價格會有一定折價。不過,該方案將大宗交易進行一定溢價交易。 在該模式下,假設雙方會在期初約定好期限和股價漲幅為50%,若到期時股價漲幅大于或等于50%,則減持股東獲得股票減持價格為期初的150%;如果到期時股價漲幅小于50%,則減持股東獲得的股票處置權,可以選擇以市價減持、回購股票或者續作一筆。此外,減持股東可以在期初獲得減持市值最高70%的自由使用資金。為考慮到風控原因,減持股東需向券商繳納30%的保證金。而如果股價下跌10%,則需要追加保證金。 該方案負責人告訴記者,減持股東除與券商簽立該協議外,還將購買大宗交易產品。該產品分拆為兩部分,第一部分,減持股東方向某資本買入看漲期權,獲得股票上漲收益;某資本向券商買入看漲期權,該股票上漲收益最終由券商支付。 同時,減持股東投資于某私募基金產品,某私募基金產品向券商賣出一個看跌期權,為券商提供股票下跌保護,並向券商支付33.3%的保證金。 如股票到期下跌,則減持股東通過私募基金產品向券商支付股票下跌損失;如股票到期上漲,則減持股東通過某資本向券商收取股票上漲收益。 從效果上來看,該方案實現多方共贏。對于減持股東來說,相比于折價減持,溢價減持基于市場感覺較好,同時表示對于市場後續行情的看好,而且通過期權獲得了一定的增強收益效果。對于券商來說則賺取了期權費。 各色減持賽道 根據減持新規,在任意連續90個自然日內,通過集中競價交易減持不得超過1%,通過大宗交易減持不得超過2%;且受讓方在受讓後6個月內不得轉讓。通過協議轉讓方式減持股份導致喪失大股東身份的,出讓方、受讓方應當在6個月內繼續遵守減持比例和信息披露的要求,也就是說協議轉讓對轉讓規模沒有限制但是限制受讓方轉讓的期限。 股份受讓方由于短期內不能轉讓而面臨較大的風險,因此想要找到大宗交易和協議轉讓接盤方的難度增大。因此,有些股東想要通過鎖定風險和收益來吸引接盤方,上述溢價減持就是其中一種。 隨著市場回暖,上市公司公告的減持計劃趨于增多。例如精準減持、收益互換、被動減持等新式花樣層出不窮。 賽福天9月20日晚間公告稱,公司近日收到股東廣東科創的通知,其于2017年9月19日通過集中競價方式減持1萬股公司股份,佔總股本的0.005%。本次減持前,廣東科創持股佔公司總股本的比例為5.004%。本次減持後,廣東科創持股佔公司總股本的比例為4.999%,不再為持股5%以上股東。 9月18日晚間,北礦科技公告稱,公司股東中科匯通9月18日減持其持有的公司無限售條件流通股100股,佔公司總股本的0.0001%。公告顯示,減持前,中科匯通持股佔北礦科技總股本的5%,減持後,中科匯通持股佔北礦科技總股本的4.9999%,不再為公司持股5%以上股東。此外,寧波富邦、新文化、奧克股份原持股5%以上的股東出現100股的迷你減持。 招商證券策略分析師侯春曉指出,減持新規明確表示,上市公司控股股東和持股5%以上股東(以下統稱大股東)、董監高減持股份,以及股東減持其持有的公司首次公開發行前發行的股份、上市公司非公開發行的股份,適用本規定。“也就是說如果既不是控股股東且持股比例低于5%,且持有的不是特定股份,將不適用此規定。因此有些持股略超過5%的股東會選擇先將持股比例減少至5%以下,這樣就可以為後續操作留出空間。”侯春曉表示。 同時,侯春曉提醒,減持新規下,某些機構借大宗交易減持來間接實現“引入戰略投資者”、“支持員工持股”等目的。 例如,此前掌趣科技就利用收益互換來進行“鎖價定增”。根據6月20日公告,控股股東姚文彬擬通過轉讓股份的方式,引入戰略投資者林芝騰訊。林芝騰訊為深圳市騰訊產業投資基金有限公司的全資子公司。雙方約定,擬通過大宗交易的方式轉讓股份。姚文彬將分兩次向林芝騰訊轉讓5542萬股(佔總股本的2.00%)。 股價方面,本次大宗交易的交易價格為當次交易申報日前一交易日,掌趣科技股票收盤價的90%。根據公告內容,大宗交易分為兩次交易,交易日期分別為首次復牌交易後的第4個交易日以及第8個交易日。掌趣科技于6月21日復牌,按照此推算,交易日將分別為6月26日以及6月30日。但是此次股權交易雙方分別與中金公司簽署收益互換相關協議,提前放棄了未來大宗交易具體交割時股票價格向上或向下的浮動收益,將交易對價鎖定在停牌前的8.84元/股。 除上述主動減持情況外,記者也關注到近日有被動減持情況出現。 9月12日,中科電氣公告稱,因資管計劃管理方國聯證券通知“國聯中科電氣1號集合資產管理計劃”到期後不得續期,故持有人余新及其一致行動人鄧亮委托資管計劃管理人于2017年9月7日-9月8日通過深交所大宗交易系統減持完畢該計劃持有的公司股份1722.7萬股,減持比例佔公司總股本的比例為3.33%。中科電氣董秘辦人士告訴經濟觀察報,由于當初簽立協議時並無簽立相關展期內容,因此被迫減持。 相同的被動減持的還有群興玩具。7月24日群興玩具接到公司控股股東群興投資通知︰因資產計劃管理方光大證券通知“光證資管-浦發銀行-群興1號集合資產管理計劃”到期後不續展,故控股股東群興投資于2017年7月24日通過大宗交易方式減持其通過資產管理計劃所持公司股份16469973股,佔公司總股本的2.8%。 國泰君安分析師孫金鉅表示,重要股東減持的原因錯綜復雜,除了根據信息優勢認為公司股價被高估進行高位套現以外,重要股東的減持動機還可能是為日後整合運作鋪路(如2012年廈門鎢業外資大股東減持,意在清除其外資身份的障礙以整合新的稀土資源);大股東轉讓控制權進行業務轉型;為了避稅而故意低價減持等等。另外,減持也可能單純因為重要股東自己的財務原因,並不對上市公司產生影響。投資者需要對重要股東減持的真正原因加以甄別。
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